北京時(shí)間6月20日凌晨消息，稍早時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在發(fā)布最新的貨幣政策后召開(kāi)發(fā)布會(huì)，記者的問(wèn)題自然集中在何時(shí)開(kāi)始削減量化寬松(QE)直至最終結(jié)束上，伯南克指出最可能的情況是從今年末開(kāi)始縮減，至2014年中某個(gè)時(shí)候最終停止QE。美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)消息出來(lái)以后，造成全球股市的大跌，黃金跌破1300美金，中國(guó)的滬市也跌破2100點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)不施行QE了，本身意味著世界其他國(guó)家也難以寬松，各國(guó)準(zhǔn)備資金儲(chǔ)備越冬是必然的選擇，股市在全球范圍內(nèi)再有一次大跌是必然的結(jié)果，這個(gè)結(jié)果本身也是美國(guó)財(cái)團(tuán)想要的，我們要看到在08年危機(jī)以來(lái)美資財(cái)團(tuán)是一直在出售資產(chǎn)的，從高盛不斷拋售中國(guó)的銀行股就可以看出，他們需要出售資產(chǎn)掩蓋他們的危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)時(shí)候搞QE實(shí)際上是讓他們的資產(chǎn)賣(mài)一個(gè)好價(jià)錢(qián)，但到他們資產(chǎn)出售完畢，就如高盛基本清光中國(guó)的銀行股票一樣，美資財(cái)團(tuán)手里有錢(qián)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)QE則是讓美資集團(tuán)手里的貨幣貶值，這可是美國(guó)人不愿意干的事情，而美資財(cái)團(tuán)此時(shí)高位購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)抬轎子當(dāng)雷鋒則是更不愿意干的事情，對(duì)于美國(guó)資本最有利的就是退出QE讓美元階段性走強(qiáng)，讓資產(chǎn)大跌美資財(cái)團(tuán)可以抄底，因此配合美國(guó)資本剪羊毛的政策就出臺(tái)了，當(dāng)初有剪羊毛的說(shuō)法，也是華爾街先寬松在緊縮后洗劫留下的歷史名詞?，F(xiàn)在籌備退出QE，就是籌備美國(guó)人抄底了。

但有人會(huì)說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛有所起色，難道美國(guó)不怕退出QE經(jīng)濟(jì)恢復(fù)夭折嗎？這里美國(guó)實(shí)際上還是有后手的，美聯(lián)儲(chǔ)不施行QE的背后，實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)手中還有比QE更有威力的調(diào)控工具，這個(gè)工具就是取消對(duì)于超額準(zhǔn)備金的付息政策或者調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金的利率。這樣的政策調(diào)整直接關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，關(guān)系到美元的貨幣總量和杠桿率，對(duì)于市場(chǎng)的影響實(shí)際上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QE的，因?yàn)镼E是做貨幣的加減法而超額準(zhǔn)備金率所決定的貨幣杠桿率則是在做乘除法。

對(duì)于銀行在央行的準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金本來(lái)是不付息的，但是在08年金融危機(jī)，美國(guó)的貨幣實(shí)際上處于嚴(yán)重泛濫的威脅之中，美國(guó)國(guó)會(huì)于2008年12月授權(quán)給美聯(lián)儲(chǔ)的新工具———“超額準(zhǔn)備金利率”，最初的利率計(jì)劃1.25%，到目前該利率為0.25%，這個(gè)利率使得有大量超額準(zhǔn)備金存儲(chǔ)于美聯(lián)儲(chǔ)，這是西方其他國(guó)家所不具備的，因此美聯(lián)儲(chǔ)如果使得淤積在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金等流動(dòng)性釋放，同時(shí)使得歐洲難以寬松，客觀(guān)上就是再在全球收緊流動(dòng)性的，這樣實(shí)際上是美國(guó)實(shí)行了對(duì)內(nèi)對(duì)外不同的貨幣政策，是外緊內(nèi)松的定向?qū)捤烧叨皇橇鲃?dòng)性輸出的量化寬松政策。

準(zhǔn)備金付息政策的出臺(tái)導(dǎo)致負(fù)債方的“準(zhǔn)備金存款”快速增加。自2008年9月份開(kāi)始，原來(lái)構(gòu)成負(fù)債方主體的“流通中貨幣”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金存款占總負(fù)債比重相應(yīng)上升，2010年1月底上升到57%左右，危機(jī)前2007年6月，準(zhǔn)備金總量160億美元，而2009年9月準(zhǔn)備金總量高達(dá)8480億美元，擴(kuò)張53倍，其中超額準(zhǔn)備金高達(dá)8220億美元。在量化寬松的貨幣政策下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹創(chuàng)紀(jì)錄。2010年1月13日美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模升至2.274萬(wàn)億美元。其中，金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金亦從2007年初的22億美元上升到2009年11月份的1.16萬(wàn)億美元。根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)披露的數(shù)據(jù)，截止2012年3月末，法定準(zhǔn)備金余額為968億美元，超額準(zhǔn)備金余額為15,097億美元，而截止2012年4月18日當(dāng)周，總準(zhǔn)備金余額為15,632億美元。截至2013年第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已逼近3萬(wàn)億美元大關(guān)，且美聯(lián)儲(chǔ)正以每月850億美元的速度購(gòu)入國(guó)債和抵押支持證券。公開(kāi)資料顯示，2009年初時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模尚不足1萬(wàn)億美元。而現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金大約有1.7萬(wàn)億美元。超額準(zhǔn)備金成為支撐美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。

現(xiàn)在如果美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金從17000億恢復(fù)到08年金融危機(jī)前的幾十億美元的水平，這17000億美元的超額準(zhǔn)備金與美國(guó)的10萬(wàn)億美元的廣義貨幣M2相比，相當(dāng)于存款準(zhǔn)備金率下降了17%左右。這樣的寬松效果是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QE3的購(gòu)買(mǎi)債券的QE的，對(duì)于量化寬松Quantitative Easing而言，Quantitative是重要的限定，而準(zhǔn)備金利率下調(diào)導(dǎo)致的超額準(zhǔn)備金流入市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)的影響是遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過(guò)QE的影響的。

實(shí)際上在二個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)主席就超額準(zhǔn)備金的問(wèn)題就表態(tài)過(guò)了，北京時(shí)間4月9日下午消息，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)將把提高超額準(zhǔn)備金的利率作為收緊貨幣政策的主要工具，而不是從其資產(chǎn)負(fù)債表中出售資產(chǎn)?！拔覀兯紤]的基本工具是對(duì)超額準(zhǔn)備金支付的利率，”伯南克今天在佐治亞州一次會(huì)議上回答聽(tīng)眾提問(wèn)時(shí)表示。他說(shuō)，在貨幣緊縮時(shí)期，貨幣市場(chǎng)利率或許會(huì)維持在接近超額準(zhǔn)備金利率的水平。美國(guó)的QE與取消超額準(zhǔn)備金雖然都是寬松，但是后果是完全不同的，這里我曾經(jīng)分析過(guò)印鈔不是關(guān)鍵而發(fā)鈔才是關(guān)鍵，在QE的模式之下，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債政府取得印鈔的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金被支付給政府的救市和社會(huì)保障等項(xiàng)目，是造福社會(huì)的，但取消超額準(zhǔn)備金讓貨幣在金融體系內(nèi)衍生，則取得現(xiàn)金的是資本，尤其是控制美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的美國(guó)資本取得大量現(xiàn)金，這些現(xiàn)金可以支持他們到全球收購(gòu)資產(chǎn)，這是完全不同的效果。

這樣的效果在世界范圍則更具有威力，在歐洲，歐洲央行是不提供超額準(zhǔn)備金利率的，而且相對(duì)于美國(guó)，歐洲的非銀行部門(mén)規(guī)模比較小。然而，丹麥和瑞士已經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)了負(fù)利率（有些銀行甚至收取存戶(hù)50個(gè)基點(diǎn)的存款費(fèi)用）。歐洲央行在去年7月把央行存款利率下調(diào)到零后，在去年已經(jīng)導(dǎo)致非抵押利率下滑到只有約10個(gè)基點(diǎn)。因?yàn)槿狈Ω哔|(zhì)量的抵押品，歐洲的國(guó)債抵押回購(gòu)利率只有零多一點(diǎn)，（因?yàn)橘Y金貸款人不愿意以負(fù)利率借錢(qián)）。而在中國(guó)印度等新興國(guó)家資金本來(lái)就緊缺，法定準(zhǔn)備金還有壓力不會(huì)有人交超額準(zhǔn)備金的，因此美聯(lián)儲(chǔ)把QE的大棒變成超額準(zhǔn)備金政策，美聯(lián)儲(chǔ)就讓美國(guó)資本取得了差異化的優(yōu)勢(shì)。這樣的優(yōu)勢(shì)就足以支持美國(guó)資本在全球范圍內(nèi)的霸權(quán)。

美國(guó)退出QE實(shí)際上也是對(duì)日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的巨大打擊，日本實(shí)施的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)劃日本央行大幅度增加貨幣基礎(chǔ)，至約相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值50%的水平，即從2012年的139萬(wàn)億日元增加至2014年底的200萬(wàn)億日元。未來(lái)兩年內(nèi)，貨幣基礎(chǔ)將以每月相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1%的速度膨脹，如果屆時(shí)未能達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)，這樣的做法還將延續(xù)下去。日本央行將大規(guī)模無(wú)限制購(gòu)買(mǎi)各種債券，包括日本政府債券在內(nèi)。如果將債券采購(gòu)計(jì)劃的規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相比，則日本的每月采購(gòu)力度甚至相當(dāng)于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)量化寬松計(jì)劃的兩倍。此外，日本還將延長(zhǎng)其所采購(gòu)的債券的期限，從平均不足三年增加至七年左右。日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)將會(huì)膨脹到相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的40%左右，兩倍于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例。日本這個(gè)計(jì)劃實(shí)際上是有預(yù)謀的針對(duì)美元的貶值，使得外國(guó)持有的日本國(guó)債與日本的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)，日元貶值帶來(lái)日本制造業(yè)對(duì)美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但美聯(lián)儲(chǔ)如果退出QE則會(huì)讓日元的國(guó)際信用崩潰，世界將拋售日元，日元的貶值將不受控制，這就是如東南亞一樣的金融危機(jī)了，因此產(chǎn)生了美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期之日起日本股市就暴跌了，之所以20日跌的不多是因?yàn)榍捌谙碌呀?jīng)很大透支了而已，因此我們要看到QE是一種權(quán)利一種威懾力，只有擁有金融霸權(quán)的美國(guó)才能夠使用，歐洲一直不寬松搞QE的背后，金融經(jīng)驗(yàn)豐富的歐洲人應(yīng)當(dāng)看到了這一點(diǎn)。

美國(guó)的QE1控制了危機(jī)的深化發(fā)展，而QE2的成功背后是寬松6000億美元同期中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加5500億，在小船池子論之下中國(guó)為之提供了池子。對(duì)于美國(guó)推出QE3和QE4本身當(dāng)時(shí)筆者就說(shuō)是一種不得已的行為有勉強(qiáng)的成分和其他戰(zhàn)略目的，在QE4則是取代了原來(lái)的扭轉(zhuǎn)操作，考慮到國(guó)債到期的壓力，QE4本身的寬松規(guī)模就已經(jīng)不大了，而QE3本人說(shuō)過(guò)其購(gòu)買(mǎi)的主要資產(chǎn)抵押債券，美國(guó)的流動(dòng)性真的收緊以后，這些債券是還不起的美聯(lián)儲(chǔ)可以取得其中的抵押資產(chǎn)。美國(guó)QE政策本身已經(jīng)邊際效益遞減正在逐步走向反面。這里我們不光要看到美國(guó)QE的所得，還要看到QE帶來(lái)的資源價(jià)格上漲給世界資源國(guó)的好處，美國(guó)也是資源消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)是需要綜合算賬的。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)不實(shí)施QE還有更重要的原因就是QE帶來(lái)的石油漲價(jià)的壓力，美國(guó)打頁(yè)巖氣和頁(yè)巖油的牌，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題，頁(yè)巖氣不是如他們想象的那樣爭(zhēng)氣，而美國(guó)國(guó)債利率的長(zhǎng)期走低，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)美債的資金來(lái)源是超額準(zhǔn)備金，而超額準(zhǔn)備金的利率高于短期國(guó)債利率，也會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的虧損。為了不虧損，美聯(lián)儲(chǔ)就不得不購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債和讓低利率長(zhǎng)期化，這個(gè)長(zhǎng)期化也是擠爆美國(guó)社保體系的源頭，因?yàn)槊绹?guó)人不直接存錢(qián)，而美國(guó)人的社保都要依靠利率下的投資收益平衡維持呢！美國(guó)人是通過(guò)社保體系間接存錢(qián)的，這樣的長(zhǎng)期低利率化美國(guó)社會(huì)是承擔(dān)不起的，我們不要忘記危機(jī)前美聯(lián)儲(chǔ)的利率高點(diǎn)是5.25%，現(xiàn)在只有0.25%。相差20倍！而美聯(lián)儲(chǔ)在石油危機(jī)的時(shí)候利率還達(dá)到過(guò)21.5%，在這些政策力度方面，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常是可以超越你的想象的。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的退出QE和可能的超額準(zhǔn)備金杠桿政策調(diào)控，中國(guó)應(yīng)當(dāng)干的就是當(dāng)初的池子論一定要堅(jiān)持到底，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE熱錢(qián)外流的時(shí)候一定要抽緊銀根不讓熱錢(qián)漁利外逃，能夠有稅收調(diào)節(jié)就更好了，在熱錢(qián)流出后匯率市場(chǎng)化讓人民幣升值到位加大熱錢(qián)回流輸入性通脹的門(mén)檻；而到美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)超額準(zhǔn)備金的杠桿加大流動(dòng)性的時(shí)候，中國(guó)的金融邊疆要建設(shè)好，不能無(wú)原則的放開(kāi)資本項(xiàng)目的外匯管制，讓外資進(jìn)來(lái)肆無(wú)忌憚的抄底購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的廉價(jià)資產(chǎn)，現(xiàn)在到的危機(jī)的下半場(chǎng)，是博弈誰(shuí)為危機(jī)買(mǎi)單的時(shí)刻，中國(guó)不能成為被漁利者。中國(guó)手里還是有牌打的，因?yàn)橹袊?guó)雖然沒(méi)有超額準(zhǔn)備金，但中國(guó)維持法定準(zhǔn)備金在歷史高位，是有降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策手段和空間的，雖然比不了控制世界金融的美聯(lián)儲(chǔ)，但處境也比世界其他國(guó)家有自己的優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)的QE就是服務(wù)美國(guó)金融霸權(quán)的大棒，在QE下還有超額準(zhǔn)備金等多種手段，中國(guó)應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保護(hù)好民族的產(chǎn)業(yè)，堅(jiān)持既定的政策不要被身披改革外衣的帶路黨忽悠，維持現(xiàn)有的穩(wěn)定，堅(jiān)持下去等誰(shuí)倒下為危機(jī)買(mǎi)單，絕不能成為危機(jī)的買(mǎi)單者。